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　　國(guó)際金融報(bào)

　　兩則公告，將西北“酒王”金徽酒的窘境擺上臺(tái)前。

　　近日，金徽酒控股股東亞特集團(tuán)披露了一則增持公告，其計(jì)劃斥資0.5億至1億元增持金徽酒股份；與之相對(duì)應(yīng)的是另一股東鐵晟叁號(hào)的減持計(jì)劃，后者擬在未來(lái)3個(gè)月里減持不超3%的股份。

　　近年來(lái)，金徽酒的大股東一再變更，它們的進(jìn)退取舍一定程度上透露出市場(chǎng)對(duì)金徽酒的態(tài)度。

　　這令外界疑惑，從豫園股份再到鐵晟叁號(hào)，為什么被拋棄的總是金徽酒？

減持與增持

　　根據(jù)公告信息，亞特集團(tuán)計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式增持金徽酒股份，總金額在0.5億至1億元之間，不設(shè)價(jià)格區(qū)間。這些擬投入的資金中，有不超0.7億元來(lái)自興業(yè)銀行蘭州分行提供的增持專項(xiàng)貸款。

　　這則公告披露前不久，持股5%的鐵晟叁號(hào)透露了自己的撤退計(jì)劃，其擬減持1521.78萬(wàn)股金徽酒股份，股權(quán)占比為3%。二者結(jié)合之下，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，亞特集團(tuán)出手增持是為了對(duì)沖鐵晟叁號(hào)減持所帶來(lái)的看空情緒，向市場(chǎng)傳遞信心。

　　鐵晟叁號(hào)進(jìn)入金徽酒的股東席位不過(guò)一年有余。

　　回溯來(lái)看，金徽酒最初的大股東是亞特集團(tuán)。2020年時(shí)，由于資金需求，亞特集團(tuán)以18.37億元的價(jià)格將金徽酒近30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給豫園股份，而后豫園股份繼續(xù)增持，持股比例提升至38%，拿下大股東的位置。

　　被“復(fù)星系”收入麾下后，外界對(duì)金徽酒有了更多想象空間，其股價(jià)一路飆升。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2020年10月至11月，金徽酒股價(jià)從17.18元開(kāi)始上漲，區(qū)間漲幅達(dá)到132.29%，期間最高漲至53.9元。

　　好景不長(zhǎng)，2022年9月，豫園股份開(kāi)始撤退，其與亞特集團(tuán)簽訂協(xié)議，擬向后者合共轉(zhuǎn)讓13%金徽酒股權(quán)；同年11月交易交割完成，豫園股份持股比例由38%降至25%，亞特集團(tuán)則從13.57%提升至26.57%，二者持股比例相差僅1.57%。

　　后為鞏固亞特集團(tuán)控股權(quán)，豫園股份繼續(xù)減持，降低持股比例，鐵晟叁號(hào)就是這個(gè)時(shí)候入場(chǎng)的，其于2023年9月接下了金徽酒5%的股權(quán)，成為第四大股東。

　　僅僅8個(gè)月后，鐵晟叁號(hào)就起了減持的心思，對(duì)應(yīng)股權(quán)比例3%。只是按照相關(guān)規(guī)定，其減持價(jià)格不得低于21.6元/股，而在計(jì)劃減持期間（2024年5月28日—2024年8月27日），金徽酒股價(jià)最高不過(guò)21.06元/股，均價(jià)18.68元/股。

　　或是受此影響，鐵晟叁號(hào)第一次減持未能如愿。

　　今年9月后，金徽酒股價(jià)進(jìn)入上升通道，一度漲至24.18元/股，此后雖有回調(diào)，但仍在20元之上，故而到11月中旬，鐵晟叁號(hào)繼續(xù)推行上述減持計(jì)劃。而根據(jù)協(xié)議中的條款，豫園股份則需要為此兜底，按照不低于21.6元/股的價(jià)格回購(gòu)鐵晟叁號(hào)所持剩余的金徽酒股份。

省內(nèi)外的差距

　　股東行為是最誠(chéng)實(shí)的信號(hào)。

　　2022年減持金徽酒時(shí)，豫園股份給出的理由是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而選擇棄金徽保舍得的原因大概率是雙方的實(shí)力差距，如今鐵晟叁號(hào)的撤退也是如此。

　　今年前三季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.28億元，同比增長(zhǎng)15.31%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.17%至3.33億元。

　　這份營(yíng)利雙增的“成績(jī)單”其實(shí)成色不及往年。

　　以營(yíng)收來(lái)看，2023年前三季度，金徽酒營(yíng)收同比增速為29.32%，該指標(biāo)在2021年、2022年同期分別為28.31%、16.42%。這組數(shù)據(jù)意味著，今年前三季度，金徽酒的市場(chǎng)擴(kuò)張速度明顯放緩。

　　另外，有媒體統(tǒng)計(jì)了A股白酒企業(yè)2021—2023年的凈利潤(rùn)復(fù)合增速，其中金徽酒排名倒數(shù)第四，為-0.25%，甚至不及新疆酒企伊力特，舍得則以44.99%的增速位居前三。

　　成長(zhǎng)緩慢的原因之一是業(yè)務(wù)局限于甘肅省內(nèi)。

　　早在2021年時(shí)，金徽酒就提出要拓展華東市場(chǎng)，但截至目前公司絕大部分收入仍來(lái)自省內(nèi)。

　　今年前三季度，金徽酒來(lái)自甘肅省內(nèi)的營(yíng)收為17.23億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的76%，另外24%、約5.5億元營(yíng)收則來(lái)自省外。

　　一個(gè)現(xiàn)象是，截至9月末，金徽酒擁有省外經(jīng)銷商752家，相當(dāng)于每家經(jīng)銷商帶來(lái)收入72.68萬(wàn)元；省內(nèi)則有276家經(jīng)銷商，平均每家貢獻(xiàn)收入624.44萬(wàn)元，近乎省外的8.6倍。

　　這也意味著金徽酒難尋增量。過(guò)去幾年，其熱衷于為自己設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，但卻一直“爽約”。例如2023年，金徽酒的營(yíng)收目標(biāo)為30億元，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)6億元，但最終這兩個(gè)指標(biāo)分別為25.48億元、3.28億元，差距明顯。

　　雖然業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，高管薪酬卻在這一年突飛猛進(jìn)地增長(zhǎng)。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年，金徽酒高管年度薪酬總額約2235萬(wàn)元，較2022年的1358萬(wàn)元大幅提升。

　　2023年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，金徽酒曾表示，2024年是“二次創(chuàng)業(yè)”征程中積蓄力量、轉(zhuǎn)型突破的關(guān)鍵之年，年度目標(biāo)為力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30億元、凈利潤(rùn)4億元。按三季度業(yè)績(jī)計(jì)算，要達(dá)成目標(biāo)，其最后一個(gè)季度需要完成營(yíng)收6.72億元，凈利潤(rùn)0.71億元。

　　這一次，金徽酒又能否兌現(xiàn)承諾？